Умение рисковать или о чем говорят финансовые показатели гиганта биткоин-индустрии Bitmain перед IPO

Крупнейшая майнинговая компания Bitmain Technologies, как и другие представители криптовалютной индустрии, остается уязвимой к общему состоянию рынка. Тем не менее финансовые показатели китайской компании говорят о том, что у конкурентов есть причины для беспокойства. Такой вывод сделал аналитический отдел биржи BitMEX после изучения заявки Bitmain на проведение первичного публичного размещения (IPO) на Гонконгской фондовой бирже.

Это уже второй за последние два месяца отчет BitMEX, полностью посвященный Bitmain. Первый был опубликован в конце августа и в нем говорилось о том, что компания выходит на IPO по двум причинам:

борьба с конкурентами (Canaan, Ebang), которые также намерены привлечь средства на фондовых биржах;
укрепление балансов, поскольку в марте 2018 года свободные средства компании составляли всего $105 млн.

Также в BitMEX Research тогда пришли к выводу, что у Bitmain есть все шансы стать легендой криптовалютной индустрии, однако компании жизненно необходимо усовершенствовать политику в области управления и распределения корпоративных ресурсов.

Теперь, когда Bitmain раскрыла свои финансовые показатели, нашли официальное подтверждение предположения, что в последнее время компания несла большие убытки. Так, во втором квартале 2018 года ее чистые потери составили $395 млн. Также в пассив занесены почти $500 млн производственных потерь, которые Bitmain понесла за последние 18 месяцев за счет неудавшихся чипов.

Представленный компанией проспект эмиссии акций показывает чистую прибыль в размере $742 млн в первой половине 2018. Однако зная из просочившейся в прессу информации, что чистая прибыль Bitmain в первом квартале 2018 составила $1,137 млрд, можно сделать вывод, что второй квартал оказался сопряжен с большими потерями.

Аналитики допускают, что конъюнктура рынка может измениться, и поэтому для долгосрочных инвесторов потери за один квартал не должны представлять большого беспокойства, особенно в таком подверженном колебаниям бизнесе, как майнинг криптовалют. Тем не менее, третий квартал 2018 года, скорее всего, также окажется убыточным, и восстановление положительного сальдо может стать для компании большим вызовом. По этой причине вероятен сценарий, при котором Bitmain будет вынуждена поднять цены на оборудование.

В опубликованном документе компания признает, что сделала несколько стратегических ошибок, которые могли привести к убыткам, а также описывает некоторые шаги по исправлению ситуации:

“В начале 2018 года, исходя из позитивной динамики курсов криптовалют начиная с 4-го квартала 2017, мы рассчитывали на бурный рост рынка оборудования для майнинга и в ожидании существенного роста продаж сделали большое количество заказов у наших производственных партнеров. Однако в первой половине 2018 года наблюдалась значительная волатильность рынка, которая негативным образом сказалась на экономической отдаче от майнинга криптовалют. Также снизились продажи нашего майнингового оборудования, что в свою очередь привело к росту объемов незавершенного производства и снижению поступлений в виде предоплаты от наших клиентов в первой половине 2018 года. В дальнейшем мы будем тщательно взвешивать нашу стратегию роста, объемы незавершенного производства и криптовалютные активы для обеспечения устойчивого роста бизнеса и здорового состояния денежной наличности. Также мы пересмотрим наш план закупок и производства для поддержания необходимого уровня ликвидности”.

Cооснователь Bitmain Джихан Ву владеет 20% в компании

Денежные вливания
В то же время во втором квартале 2018 Bitmain — главным образом за счет денежных вливаний от новых инвесторов — существенно улучшила балансы. Чистая наличность выросла с $104,9 млн до $343 млн, и можно говорить, что инвесторы фактически спасли компанию от близкого кризиса наличности. Более того, уже в августе 2018 Bitmain привлекла дополнительные инвестиции в размере $442 млн, еще более упрочив свое положение.

Товарно-материальные запасы
Во втором квартале 2018 остаток товарно-материальных запасов Bitmain упал до $887,2 млн с $1,243 млрд в первом квартале. Причиной такого снижения стало, вероятно, обесценивание активов. Общее снижение этого показателя за первую половину 2018 составило $391,3 млн, и не исключено, что значительная часть потерь, связанных с перепроизводством, уже случилась.

Предоплата поставщикам и перспективы майнинговой индустрии
Одним из поставщиков Bitmain является производитель полупроводников Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), и на предоплату поставок с его стороны приходится существенный отток рабочего капитала компании. При этом тенденции к снижению этот отток практически не продемонстрировал: $666 млн в первом квартале против $652,9 млн во втором квартале.

Аналитики предполагают, что это может быть связано с выпуском нового 7нм чипа, презентация которого состоялась на недавней конференции в Тбилиси. Уже сам факт официального объявления можно расценивать как положительный сигнал, поскольку анонсы неудавшихся чипов компания не делала. Следовательно, этот продукт может, наконец, оказаться успешным и помочь компании справиться со сложной рыночной конъюнктурой.

Тем не менее, скептики могут привести следующие аргументы:

Этот новый продукт также может оказаться неудачным, а его анонс был сделан потому, что компания находится под большим давлением (маловероятный сценарий)
Переход на 7нм чипы — достаточно непростой процесс, и может пройти 12-18 месяцев, прежде чем они будут столь же надежны, как уже присутствующие на рынке 14нм и 12нм-чипы.
Их производство будет слишком дорогим, в то время как конкуренты в лице Innosilicon, Ebang и Bitfury уже презентовали более дешевые альтернативы.
Исследователи обращают внимание на следующие цифры в опубликованном проспекте: в 2017 году резервы Bitmain на покрытие убытков, связанных с предоплатой TSMC и переоценкой готовой продукции, составили $240,4 млн. Однако только за первую половину этого года этот показатель вырос до $252,7 млн (всего за указанный период $493,1 млн).

По их мнению, это является яркой иллюстрацией того, насколько рискованным и финансово затратным может оказаться производство новых чипов, и что за свои ошибки Bitmain уже заплатил высокую цену.

Bitcoin Cash и активы в криптовалютах
В опубликованном документе называется сумма активов Bitmain в криптовалютах во втором квартале этого года ($886,9 млн). Однако, несмотря на то что названия имеющихся в распоряжении компании монет и перечислены (биткоин, Bitcoin Cash, Ethereum, Litecoin и Dash), точное их количество по каждому активу не раскрыто.

Тем не менее, в первом квартале их стоимость в фиатном выражении составляла $1,172 млрд, и такое снижение, по всей видимости, связано с обесцениванием Bitcoin Cash. Напомним, в августе стало известно, что Bitmain продала большую часть BTC и серьезно нарастила позиции по BCH.

Заключение
Опубликованный Bitmain проспект эмиссии акций позволяет количественно выразить последствия ошибок, о вероятности которых говорилось уже долгое время.

Компания потеряла $0,5 млрд на производственных расходах, связанных с неудавшимися майнинговыми чипами или переоценкой готовой продукции;
Компании потребовалось $784,7 млн новых инвестиций, чтобы сохранить положительный объем денежной наличности;
Во втором квартале 2018 чистые убытки компании составили $400 млн из-за слишком больших объемов готовой продукции и необходимости снижения цен.
Очевидно, что многих из этих ошибок можно было избежать, но, как говорят аналитики, они также показывают и то, что Bitmain умеет рисковать. Без этих рисков собственный капитал акционеров не вырос бы за последние годы до $1,617 млрд, а сама компания не стала бы наиболее прибыльным предприятием в майнинговой индустрии в 2017 году.

Выход Bitmain на IPO может состояться уже в ближайшие месяцы, после чего в распоряжении компании появятся новые существенные средства для укрепления позиций на рынке. И, как заключают в BitMEX Research, причины для беспокойства у конкурентов определенно есть.

Подписывайтесь на новости ForkLog в Twitter!