[ФИНАНСОВОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ] Ключевые показатели

Наиболее важным итогом финансового моделирования являются так называемые показатели инвестиционной привлекательности проекта или показатели эффективности.

В данном посте рассмотрим некоторые из них.

EV (стоимость бизнеса)

Стоимость бизнеса наиболее важна владельцу компании, а также тем, кто собирается им стать (выкупить весь бизнес или долю в нем). Очевидно, что этот показатель демонстрирует ориентировочную оценку стоимости всего предприятия (включая активы, лицензии, контракты с клиентами, бренды и т.д.), которая далеко не всегда совпадает с реальной ценой покупки или продажи долей в бизнесе. Однако отслеживать его абсолютное значение, равно как и динамику, полезно для предпринимателя и руководителя: нормой считается постоянный рост стоимости бизнеса и к этому нужно всегда стремиться.

Подходы к оценке стоимости предприятия есть разные: как классические методы оценки (доходный, затратный, сравнительный), так и специфические, используемые только для оценки бизнеса, а не других активов.

Доходный: стоимость бизнеса признается равной тем доходам, которые в будущем он сможет сгенерировать для своих владельцев. Т.е. строится финансово-экономическая модель и рассчитывается чистый дисконтированный доход (NPV) – именно по этой цене (равной NPV) и можно купить или продать фирму.
Сравнительный: используется информация о сделках, заключенных в недавнее время с аналогичными предприятиями. Т.е. если относительно недавно (скажем, в пределах одного года от текущего момента) очень похожий бизнес был продан за некоторую сумму Х, то можно утверждать, что и данный бизнес можно оценить в аналогичную сумму (или скорректированную на, например, объем продаж). Метод неплох, но большим минусом является то, что обычно довольно трудно найти полностью аналогичный бизнес в принципе, а тем более отыскать сделку по его продаже в недавнее время.
Затратный: стоимость компании должна быть примерно равна тому количеству денег, которое нужно затратить на создание аналогичного бизнеса: с таким же объемом продаж, прибыли, размером штата, клиентов и т.д. Соответственно, оцениваются примерные затраты на создание аналогичного предприятия «с нуля».
Ликвидационный: стоимость фирмы оценивается в размере той суммы денег, которую можно выручить, если полностью распродать все ее активы (здания, оборудование, товары и материалы на складе, дебиторскую задолженность и т.д.).
Оценка с помощью мультипликаторов: является логическим продолжением сравнительного метода. Используя информацию о сделках по купле-продаже бизнеса в прошлом, рассчитываем так называемый мультипликатор (коэффициент), который можно использовать для оценки другого, не всегда аналогичного бизнеса. Такие мультипликаторы могут быть универсальными (например, «EV/Выручка» или «EV/EBITDA») или специфическими для какой-то отрасли («EV/объем запасов» в горной отрасли или «EV/количество клиентов» у операторов сотовой связи или интернет-провайдеров). Одним из наиболее часто используемых показателей является EV/EBITDA – из-за его универсальности. Как правило, многими инвесторами признается нормальным его значение на уровне 3-5 (т.е. стоимость бизнеса примерно оценивается от 3 до 5 EBITDA), т.к. продажа по цене менее, чем 3хEBITDA маловероятна в обычных рыночных условиях, а более 5хEBITDA может быть уже не очень интересной инвестору. Хотя, конечно, бывают различные отклонения от таких «стандартных» значений.

NPV

NPV (Net Present Value, чистая приведенная стоимость) – понятие из теории о временной стоимости денег.

NPV – это сумма приведенных к настоящему моменту чистых денежных потоков. Для лучшего понимания разберем суть этого показателя по частям:

При построении финансовой модели по периодам (годам, кварталам, месяцам) возникают как входящие, так и исходящие денежные потоки. Чистый денежный поток – это разница между положительными (входящими) и отрицательными (исходящими) денежными потоками.
Т.к. денежные потоки распределены во времени, то «ценность» чистого денежного потока сегодня и такого же потока через 10 лет различна. Поэтому все полученные на первом шаге чистые денежные потоки нужно дисконтировать (привести к настоящему моменту времени) с использованием ставки дисконтирования (ставки, на которую уменьшается ценность денег в каждом периоде).
Чтобы получить общую оценку бизнеса, все приведенные денежные потоки, полученные на втором шаге, необходимо суммировать. Так и получаем показатель NPV.

Этот показатель относится целиком к инвестиционной оценке бизнеса или проекта (т.е. не рассчитывается и не отслеживается постоянно в работающем бизнесе). Он помогает сравнить между собой различные проекты, отличные по времени реализации. Из-за того, что все денежные потоки в NPV уже приведены к настоящему моменту, нет необходимости учитывать как-то отдельно фактор времени. Т.е. вне зависимости от того, требуется ли для реализации проекта 10 или 15 лет – на основе NPV их можно сравнить между собой по NPV, т.к. при расчете NPV уже все денежные потоки приведены к настоящему моменту.

IRR

IRR (Internal Rate of Return, внутренняя норма доходности) – это такая ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю. Это официальное и правильное определение IRR.

Есть другое – более понятное для нефинансиста: IRR показывает, какой процент от первоначальных инвестиций инвестор сможет забирать себе в каждом последующем году. Т.е., например, если IRR=10%, это равнозначно банковскому вкладу с эффективной процентной ставкой 10% годовых (положили на депозит 100 рублей, далее каждый год забираем по 10 рублей в виде процентов по депозиту. В последнем году забираем и 10 рублей в виде процентов и основной долг 100 рублей Длительность вклада значения не имеет).

PP и DPP

PP (Payback Period, период окупаемости) – это срок, за который положительные денежные потоки, генерируемые проектом, могут вернуть инвестору потраченные на этот проект деньги. Рассчитывается в номинальных цифрах (т.е. без учета стоимости денег во времени). Например, если проинвестировано 100 рублей, а проект генерирует каждый год 10 рублей, то период окупаемости составит ровно 10 лет.

DPP (Discounted Payback Period, дисконтированный период окупаемости) – то же, что и простой период окупаемости, только с учетом того, что более поздние денежные потоки обладают меньшей реальной стоимостью из-за их обесценения со временем. Таким образом, DPP всегда больше, чем простой PP: необходимо больше времени, чтобы окупить осуществленные сегодня инвестиции, если учитывать изменение стоимости денег во времени.

PI (Profitability Index, индекс рентабельности инвестиций) рассчитывается как отношение приведенных к настоящему моменту чистых денежных потоков к сумме инвестиций. Т.е. PI = NPV/инвестиции.

Этот показатель является продолжением и модификацией NPV: благодаря PI можно оценить не только абсолютное значение денег, которое инвестор получит по итогам реализации проекта, но и эффективность инвестиций в проект (очевидно, что, если NPV двух проектов одинаковый, PI будет выше у проекта, на который требуется меньше инвестиций).

Мы рассмотрели основные показатели и коэффициенты, которые могут потребоваться инвестором или владельцем бизнеса при оценке проекта или предприятия. Однако необходимо понимать, что, с одной стороны, ни один из этих показателей не является обязательным к расчету, а с другой стороны, некоторые инвесторы могут запросить специфические показатели, которые здесь не освещены. Это нормально: мы не ставили перед собой цель составить исчерпывающий перечень всех возможных финансовых показателей, которые можно вывести в финансовых моделях. Но, рассчитав приведенные выше коэффициенты, большинство пользователей разработанной Вами финансово-экономической модели будет вполне удовлетворено.

Необходимо понимать, что это далеко не полный перечень всевозможных коэффициентов, но без описанных в данном посте показателей делать выводы об эффективности инвестиционного проекта практически невозможно.

Подробнее изучить финансовое моделирование вы сможете с помощью нашей книги: "Полное руководство по финансовому моделированию для предпринимателей".

Все самое интересное о финансах в моем блоге ifindir.ru/blog