A-book и B-book брокеры

Модели брокеров A-Book и B-Book. Типы обработки ордеров MM, NDD, STP, ECN, DMA, MTF
Многие брокеры позиционируют себя в качестве ECN (модель A-Book), хотя достаточно увидеть торговые условия, чтобы понять, что о ECN-технологии речь не идет. Другие брокеры называют себя STP, а по факту оказываются обычным Dealing Desk, то есть «кухней». Впрочем, «кухонная» схема B-Book тоже не всегда говорит о мошенничестве, потому не торопитесь навешивать ярлыки. В этом обзоре я постараюсь немного приподнять завесу над тем, что же представляют из себя модели исполнения ордеров A-Book и B-Book, в чем разница между ними и почему B-Book - это не всегда плохо. А также вы узнаете, чем техника вывода ордеров DD отличается от NDD и познакомитесь с типами обработки ордеров NDD - STP, ECN, DMA и MTF.

Что такое A-Book и B-Book. Технологии вывода сделок на межбанковский рынок (STP, ECN, DMA, MTF)
Скажите, вы когда-нибудь задумывались над тем, как происходит на Форексе процесс осуществления сделок? Со стороны трейдера это выглядит относительно просто: нужно только лишь нажать кнопку открытия ордера, и на экране появляется подтверждение об осуществлении сделки. Но кто является контрагентом по этой сделке? И происходит ли она вообще? От чего зависит скорость осуществления сделок? На эти вопросы я постараюсь ответить в этом обзоре.

Из этого обзора вы узнаете:

Что такое модели A-Book и B-Book.

Как происходит вывод клиентских ордеров на межбанковский рынок.

Что такое технологии MM, NDD, STP, ECN, DMA, MTF и в чем между ними отличия.

Чем отличаются ECN-системы от MTF-систем.

Будет сложно, но познавательно!

A-Book, B-Book и технологии управления клиентскими ордерами
Для того, чтобы сделка трейдера была осуществлена, в цепочке ее исполнения должен быть контрагент: если кто-то актив покупает, значит, кто-то должен его продавать. Модели A-Book и B-Book отличаются тем, кто этот контрагент и откуда он появляется:

Модель A-Book - это модель работы брокера, при которой все ордера трейдера передаются брокером на провайдера ликвидности, который затем перенаправляет их на межбанк. Заработок брокера - комиссии за фиксированный проведенный объем сделок (как правило, за 1 лот) или наценка на спред, так называемый markup (маркап). Брокер в данной схеме является только лишь посредником, конечный контрагент по сделке - такие же трейдеры, чьи противоположные ордера выводятся на межбанк, или провайдер ликвидности.

Модель B-Book - это модель работы брокера, в которой он сам является контрагентом по сделкам. Иными словами, сделки трейдеров не выводятся никуда за пределы платформы самого брокера. Модель B-Book еще часто называют «кухней», но не все так однозначно.

В модели A-Book нет конфликта интересов. Брокер - только лишь посредник в предоставлении финансовых услуг и в его интересах, чтобы трейдер наращивал обороты и объемы, приносящие брокеру еще большие комиссионные доходы.

Модель B-Book часто ассоциируют с мошенничеством, так как в ней в роли контрагента может выступать сам брокер. Очевидно, что возникает конфликт интересов - брокер берет на себя не только роль посредника, но и контрагента. И если трейдер зарабатывает, то брокер получает убыток. Потому он может быть заинтересован в том, чтобы выставлять в терминале нерыночные котировки, подсматривать через надстройку МТ4 за установленными клиентскими стопами и сбивать их плагинами в серверной части платформы - делать все, чтобы трейдер потерял денежные средства.

И тем не менее, многие брокеры используют модель B-Book и даже об этом не умалчивают. Дело в том, что для вывода ордеров клиента на внешний рынок нужно заключить договора с провайдером ликвидности (и, как правило, не одним), получить лицензии, обеспечить технологическую поддержку - все это затраты, которые A-Book брокер вынужден «отбивать» за счет высокой наценки к спреду. То есть он физически не может конкурировать с брокером B-Book, у которого всех этих затрат нет. Трейдеры же в свою очередь не особо разбираются во всех этих моделях, отдавая предпочтение более выгодным условиям и тем самым наоборот стимулируя появление подобных «кухонь».

Важно! Если брокер работает по схеме B-Book, это еще не означает, что он - «кухня» (хотя такая вероятность высока). Это может говорить о том, что брокер по мелким сделкам делает взаимозачет внутри своей платформы, тогда как крупные сделки поодиночно или пулом могут выводиться на провайдера ликвидности и далее на межбанк Форекс. Это называется комбинированная модель A-Book и B-Book. Пример такой модели - сочетание центовых (B-Book) и ECN (A-Book) счетов. Конфликт интересов в такой модели отсутствует, так как брокер не выступает контрагентом по сделкам.

Стоит ли избегать брокеров типа B-Book? Сложный вопрос. Ведь логично, что сделка объемом 0,01 лота вряд ли будет выводиться за пределы внутренней брокерской системы - ее проще перекрывать внутри себя, или брокер будет выводить ее себе в убыток. С другой стороны, брокер A-Book заинтересован в поддержании репутации, потому с большой вероятностью он будет работать по гибридной схеме, избегая своего участия в цепочке в качестве контрагента.

Чистые B-Book куда опаснее. Ведь в сравнении с объемами сделок межбанка внутренние объемы на платформе брокера - это капля в море. И если какой-то крупный клиент выставит внутри системы заявку большого объема, брокер вынужден будет выступить в роли контрагента. Или же допустить проскальзывания. Оба варианта - признаки «кухни», не несущие трейдерам ничего хорошего. Потому чистых B-Book брокеров лучше избегать.

Подробнее о том, каков механизм осуществления сделок на Форексе, что такое типы исполнения ордеров Market Execution и Instant Execution, а также о моделях A-Book и B-Book читайте в этом обзоре. Я же подробнее остановлюсь на технологиях вывода сделок на межбанк по модели A-Book и гибридной схеме.

1. DD (Dealing Desk) и MM (Market Maker)
   Это описанная выше модель B-Book. Контрагентом по сделке выступает брокер-маркетмейкер, который пытается заявке трейдера найти противоположную заявку (если трейдер хочет купить 1 лот, брокер ищет того, кто по такой же цене 1 лот продаст). Если такой заявки нет, маркетмейкер сам становится контрагентом, вызывая конфликт интересов. Если трейдер получил убыток, маркетмейкер заработал. Если сделка трейдера прибыльна, маркетмейкер может перенаправлять заявку дальше агрегатору ликвидности.
   
   DD-брокер, маркетмейкер, дилинговый центр - все это определение одного и того же контрагента, который почти все сделки проводит внутри своей системы. DD-брокер сам создает трейдеру видимость реального рынка, выступая для него маркетмейкером - он может корректировать плечо, спред, влиять на точность котировок, искусственно увеличивать проскальзывания, манипулировать клиентскими ордерами и т.д. В чистом виде DD-брокер - это «кухня».

2. NDD (No Dealing Desk)
   Модель A-Book, в которой клиентские ордера выводятся напрямую на межбанк. Брокер выступает только лишь посредником, контрагентами выступают другие трейдеры или маркетмейкеры. Доход брокера - «маркап» и комиссия. Иными словами:

Если брокер не выводит сделки на межбанк - это DD-брокер, который может быть приравнен к «кухне».

Если брокер выводит сделки на межбанк - это NDD-брокер, являющийся посредником и работающий по модели A-Book.

Трейдеры на межбанке условно делятся на две группы: Price Giver - тот, кто создает рыночное предложение, то есть выставляет ордер (упрощенно - крупный институциональный участник). И Price Taker - тот, кто реализовывает заявку Price Giver. Иными словами, Price Giver выставляет на межбанке ордер с указанием объема покупки в лотах и цену, по которой он готов купить/продать актив. Ордер попадает в стакан цен, Price Taker принимает наиболее подходящую для него заявку (по лучшей цене и достаточного объема), вступая с Price Giver в сделку.

Схемы вывода бывают нескольких типов.

2.1. NDD + STP (Straight Through Processing)
Модель сквозного вывода сделок напрямую на провайдера ликвидности. В роли Price Giver выступает провайдер ликвидности (любые инвесторы, работающие с крупным капиталом: банки, фонды и т.д.), отправляя заявки на межбанк. Трейдеры видят в биржевом стакане цены поставщика, через брокера направляют свои заявки, где они мгновенно исполняются при совпадении всех условий.

Процесс вывода сделок:

Трейдер (Price Taker) в платформе видит текущую цену, формируемую на межбанке (брокер получает ее от провайдера котировок), и выставляет ордер.

Брокер перенаправляет предложение трейдера агрегатору ликвидности, который собирает (аккумулирует) заявки всех Price Taker и направляет их провайдеру ликвидности.

Контрагент исполняет ордер.

В данной модели трейдеры являются одной стороной сделки, крупные агрегаторы (как правило, банки) - с другой, брокер - посредник для трейдеров, агрегатор - участник, собирающий заявки от брокеров.

Каждый брокер может работать с неограниченным количеством агрегаторов и провайдеров ликвидности. Условия партнерства будут зависеть от скорости исполнения ордеров, спреда и комиссии. В этой схеме есть несколько слабых мест, которые проще показать на примерах.

1. У брокера есть два контрагента (поставщика ликвидности). Один предлагает спред 0,3 пункта при комиссии за лот 15 дол. США, второй - 0,5 пункта при комиссии 10 дол. США. Так как заявки трейдеров автоматически распределяются к поставщикам ликвидности по лучшим ценам, а комиссия изначально ложится на брокера, возникает проблема: большая часть оборотов уходит к поставщику с меньшим спредом, из-за чего брокер теряет 5 дол. США. Чтобы выйти из этой ситуации, брокер набрасывает на предложение первого контрагента «маркап» 0,2 пункта, тем самым распределяя обороты между контрагентами поровну.

С одной стороны, такая схема заставляет провайдеров ликвидности конкурировать между собой, уменьшая спред и комиссии. С другой стороны, трейдеры за счет «маркапа» получают далеко не лучшую цену. Еще одна вытекающая проблема - провайдеры ликвидности сначала предлагают выгодные условия, после чего начинают хитрить: ухудшается исполнение, допускается проскальзывание. Трейдер, конечно же, во всем винит брокера. Потому брокер вынужден использовать софт, позволяющий отследить подобные хитрости. По словам представителей крупного брокера, подобная практика встречается даже на «самых высоких уровнях Форекс». Иногда достаточно сообщить провайдеру о нарушении контракта. Иногда приходится искать нового провайдера.

1. Показательна история британской «дочки» одного достаточно известного брокера, которая работала по схеме STP и из-за которой за один день она превратилась в банкрота. Агентская схема работы заключалась в следующем: трейдер открывает сделку в МТ, брокер открывает такую же сделку у провайдера (агрегатора) ликвидности. То есть вместо того, чтобы быть независимым техническим посредником, брокер выступал участником сделки. И вот в один момент швейцарский Центробанк снимает привязку франка. Всего за один день позиции трейдеров, стоявших в лонге по паре EUR/CHF, улетели в минус. Соответственно в минус улетели и позиции самого брокера, образовав кассовый разрыв. За счет наличия сегрегированных счетов трейдеры получили около 80% своих средств, а сам брокер был вынужден объявить о банкротстве.

И подобное банкротство после отвязки франка от евро оказалось не единственным. Потому сегодня в чистом виде технология STP встречается редко, хотя некоторые брокеры продолжают делать на ней акцент.

2.2. NDD + ECN (Electronic Community Network)
Модель, предоставляющая равные права всем трейдерам и провайдерам ликвидности. Если в модели STP условия во многом диктовались трейдеру отдельным провайдером, то ECN - это своего рода платформа, где каждый выставляет ордера Bid/Ask, влияющие на рыночную ликвидность.

ECN отличается от STP тем, что здесь трейдеры могут торговать друг с другом. Если в STP трейдер вынужден отвечать на предложение отдельно взятого провайдера ликвидности (исключительно того, с которым у брокера заключен договор), то на платформе ECN каждый частный трейдер может выступать и в роли Price Giver, и в роли Price Taker. В модели STP трейдер в стакане цен видит только заявки маркетмейкеров, в модели ECN он видит все существующие заявки с ценами и объемами.

Справка. Глубина рынка (биржевой стакан) - это инструмент, отражающий информацию об ордерах продавцов и покупателей на текущий момент. Трейдер видит цены и объемы заявок, которые отражают своего рода настроения рынка. Стаканом 1-го уровня называют данные только по лучшим ценам, стакан 2-го уровня позволяет видеть полную информацию о выставленных ордерах любого типа.

Если нет стакана 2-го уровня, с помощью которого можно оценить спрос/предложение и дальнейшее направление цены, то перед вами не ECN-брокер, а в лучшем случае STP, в худшем - DD (B-Book).

Процесс вывода сделок:

Трейдер в платформе видит текущую цену, формируемую на межбанке, и открывает позицию (создает ордер).

Брокер перенаправляет ордер в ECN-систему (на ECN-платформу) в стакан цен, где трейдер может отслеживать свой ордер, и заявки вместе с объемами других участников рынка.

Платформа автоматически сортирует заявки по цене.

Благодаря ликвидности внутри системы (платформа объединяет всех провайдеров ликвидности и их трейдеров, чего нет в модели STP) взаимные заявки исполняются моментально. Скорость исполнения ордером может составлять 40-100 миллисекунд (500 мс - средняя скорость по ECN-рынку).

Преимущество ECN-системы в сравнении с STP - количество участников (как трейдеров, так и провайдеров ликвидности). Чем больше участников, тем больше ликвидность (объемы сделок) и тем уже спред. Ведь каждый участник пытается предложить лучшую цену и в результате все участники рынка получают лучшие на текущий момент цены Bid/Ask. В моменты максимальной ликвидности по паре EUR/USD спред может находиться в районе нулевой отметки, но полностью нулевого спреда не существует.

ECN-система - это еще один участник рынка, посредник, предоставляющий технологическую возможность обработки заявок. Брокер может создать собственную ECN-систему, но тогда теряется ее смысл, так как в ней будет сравнительно небольшое количество участников.

2.3. NDD + ECN + STP
Гибридная модель A-Book - один из наиболее частых вариантов технологического сопровождения исполнения сделок у крупных брокеров. ECN/STP-брокеры - это брокеры, которые сочетают обе системы без расстановки приоритета, ориентируясь на скорость поиска ответного предложения. Но ECN/STP-брокеров нельзя назвать чистыми ECN-брокерами, так как они не дают трейдеру информацию о глубине рынка (его ликвидности). Чтобы понять, с каким брокером вы работаете, нужно поставить Limit-ордер и он должен отобразиться в стакане цен. У чистого ECN-брокера он должен быть виден.

2.4. DMA (Direct market access)
Технология, объединяющая преимущества ECN и STP. Брокер выводит трейдерские ордера напрямую на провайдеров ликвидности с формированием стакана цен.

Процесс вывода сделок:

Трейдер в платформе видит текущую цену, формируемую на межбанке, и выставляет ордер.

Брокер перенаправляет ордер на поставщика ликвидности с наиболее выгодными условиями. Если это ордер типа Buy/Sell, он исполняется мгновенно. Если это отложенный ордер, то он попадает в стакан цен, который виден трейдеру.

DMA отличается от ECN тем, что ECN - это виртуальная платформа, на которой происходит агрегация, сортировка заявок всех участников рынка и их исполнение. DMA - это аналог STP, где трейдерские ордера распределяются между поставщиками ликвидности.

Промежуточный сравнительный итог по 3-м основным системам NDD (технологию DD, B-Book без вывода сделок на внешний рынок сравнивать не буду) можно представить в сводной таблице:

Как отличить брокера A-Book от брокера B-Book (признаки A-Book для STP, STP, DMA технологий):

Тип исполнения ордеров - Market Execution.

Спред - плавающий. Фиксированный спред может означать, что или брокер, или поставщик ликвидности на лучшую цену «набрасывают» комиссию.

Реквоты отсутствуют (редко могут наблюдаться только у STP-брокера).

Проскальзывания не только в отрицательную, но и в положительную сторону.

Нет ограничений на применение стратегий. ECN-брокеры наоборот приветствуют высокочастотную торговлю и могут предоставлять свои серверные мощности для алгоритмической торговли.

2.5. MTF (Multilateral Trading Facility)
Multilateral Trading Facility - новейшая система передачи и обработки ордеров, которая имеет много общего с ECN-платформами. Отличительные черты MTF-платформы:

MTF-платформы не являются контрагентами по сделкам. Как и их аналог ECN, они только лишь сводят между собой участников рынка независимо от их статуса (частный трейдер или маркетмейкер).

MTF-платформы, в отличие от ECN, не работают с поставщиками котировок (Reuters, Bloomberg), формируя котировки на основе спроса/предложения.

На форумах встречаются дискуссии в отношении принципиальной разницы между MTF и ECN. Если ECN-платформы существуют еще с 90-х годов, то MTF-систему часто ассоциируют с платформой LMAX, появившейся в 2010 году и позиционирующей себя или платформой по типу Currenex, или брокером. Складывается впечатление, что в LMAX просто немного видоизменили технологию ECN и назвали ее MTF. В любом случае, технология ECN в профессиональном трейдинге пока остается наиболее распространенной и востребованной.

И наконец самый главный вопрос: зачем вам нужно все это знать? Прибыль трейдера зависит от спреда (его размера или типа - фиксированного, плавающего) и от скорости срабатывания ордеров. Котировки на межбанке меняются за доли секунды и от того, насколько быстро будет выведена заявка трейдера на рынок, зависит цена, по которой она будет выполнена.

Самая высокая скорость исполнения ордеров у ECN-модели. Здесь относительно узкий спред, так как нет наценки от брокера, но есть комиссия за каждый проторгованный лот. Технология считается дорогостоящей и сложной с точки зрения реализации. Потому эта модель будет интересна в первую очередь профессионалам, которым важна скорость и объемы торгов достаточны для перекрытия комиссии.

Модели DMA и STP будут интересны трейдерам, только нарабатывающим опыт. ECN-модель обеспечивает анонимность транзакций, потому крупные банки не торопятся предлагать в ней лучшие котировки. В моделях DMA и STP, где есть договоры брокеров с конкретными поставщиками, конкуренция заставляет поставщиков предлагать лучшие условия. Потому в теории в модели DMA должны быть лучшие в сравнении с ECN спреды. На практике за счет наличия комиссии торговые издержки в ECN и DMA сравнительно одинаковы.

У ECN-модели есть полноценный стакан цен.

Нельзя сказать, что ECN - это идеальная модель. Также как и нельзя назвать лучшей моделью STP или DMA. Везде есть свои плюсы и минусы с точки зрения скорости срабатывания ордеров, торговых издержек или проскальзываний. И понять, что больше подходит под собственный ритм и торговую систему, можно только попробовав работать по обеим моделям.

LiteForex - брокер, работающий по гибридной модели A-Book. У трейдеров есть выбор между классическими счетами (Classic, модель STP) и профессиональными ECN-счетами. Подробнее с торговыми условиями по обоим типам счетов вы можете познакомиться здесь. Спецификация ECN-счета - здесь, счета Classic - здесь.

Надеюсь, что в общих чертах вы смогли разобраться в моделях исполнения ордеров. Если у вас остались вопросы, задавайте их в комментариях - постараюсь ответить. И удачного вам трейдинга!