ЕЦБ оставил евро в дураках

Одной неосторожной фразой Кристин Лагард заставила «быков» по EUR/USD бежать с поля боя
Можно очень долго строить карточный домик, но достаточно одного неловкого движения, чтобы его разрушить. В 2012 Марио Драги заявил, что ЕЦБ сделает все возможное, чтобы сохранить евро; и вот спустя 8 лет Кристин Лагард своей фразой, что центробанк не должен решать задачи узких спредов, подняла дамоклов меч над головой еврозоны. Инвесторы тут же провели параллели с 2011, когда повышение ставок ЕЦБ аукнулось долговым кризисом. Европейские акции рухнули как подкошенные, доходность облигаций периферийных стран валютного блока резко взметнулась вверх, а евро просел сразу на 2% по отношению к доллару США.

Теоретически француженка права: целью деятельности ЕЦБ является стабилизация инфляции на уровне 2%, однако если он не в состоянии успокоить рынки, то никакими монетарными стимулами приструнить потребительские цены не удастся. Еврозона – это союз разных по экономическому развитию стран, и более слабые из них де-факто должны иметь более высокие затраты по займам. Расширение спреда доходности облигаций ядра (Германии) и периферийных стран воспринимается инвесторами как рост политического риска. Речь идет о риске распада еврозоны, чего Марио Драги обещал не допустить. ЕЦБ не должен доводить до фрагментации, перекладывая ответственность на других участников. Особенно сейчас, когда весь регион страдает от коронавируса.

Неудивительно, что доходность итальянских облигаций взлетела, а европейские фондовые индексы рухнули наиболее быстрыми темпами за всю историю. Если ЕЦБ не будет поддерживать спреды, то точно так же как нерезиденты продают долговые обязательства развивающихся государств, они будут продавать бумаги, эмитированные на юге еврозоны. В результате Рим, Афины, Лиссабон начнут задавать себе вопрос, зачем нам это нужно? Не проще ли вернуться к лире, драхме и эскудо, которые позволят решить возникшие проблемы быстрее?

Динамика доходности облигаций Италии

Источник: Bloomberg.

Как я и предполагал, на судьбу евро повлияли не масштабы монетарного стимула, а речь Кристин Лагард на пресс-конференции по итогам мартовского заседания Управляющего совета. Инвесторы всерьез напугались рисками распада еврозоны и пропустили мимо ушей и расширение QE на €120 млрд до конца 2020, и запуск ЕЦБ программы новых дешевых целевых кредитов для банков, и даже сохранение ставки по депозитам на прежнем уровне в -0,5%. Попытка француженки переложить ответственность на плечи правительств дорого стоила «быкам» по EUR/USD. В период кризиса все должны действовать сообща. Как единый кулак.

И пусть Лагард чуть позже в интервью CNBC попыталась сгладить свою оплошность, заявив, что является противницей фрагментации в трудный для еврозоны момент, успокоить инвесторов ей так и не удалось. Евро не помогают ни самое быстрое однодневное пике S&P 500 c 1987, опустившее индекс на территорию «медвежьего» рынка, ни рост вероятности рецессии экономики США в 2021 с 26% до 49%, в соответствии с опросом 55-ти экспертов Wall Street Journal, ни ограниченность арсенала монетарной экспансии ЕЦБ. Для того чтобы прийти в себя, «быкам» по EUR/USD кровь из носа необходимо зацепиться за 1,12.