Прогнозные и ожидаемые денежные потоки - в чем разница? Краткий обзор теорий оценки
Привет! Ты пришел в блог Андрея Голобородько о финансовом анализе. Это - вторая статья первого цикла в моем блоге. Цикл статей называется "Краткий обзор теорий оценки", и в нем я расскажу, как финансисты определяют, сколько стоит тот или иной актив. В этом цикле я затрону теории Генри Марковица, Уильяма Шарпа, Юджина Фамы, а также работы Ларса Хансена, Роберта Шиллера и еще кого-нибудь, если вспомню.
Пораскинув мозгами, я решил, что для понимания ценообразования на рынке акций нужно в первую очередь понять, как формируется ожидаемый свободный денежный поток. Модель CAPM и ей подобные пока подождут.
В первую очередь давайте выясним, в чем разница между ожидаемым и прогнозным свободным денежным потоком. Вообще, в чем разница между ожидаемыми и прогнозными показателями?
Пункт первый - что такое ожидания?
Как мы выяснили в прошлой статье, ожидаемый свободный денежный поток является одним из трех компонентов рыночной цены акций. То есть ожидаемый свободный денежный поток формирует рыночную цену напрямую.
В данном случае мы имеем в виду не ожидания конкретного инвестора, а ожидания рынка в целом. Выражаясь точнее, в каждый конкретный момент времени цена акций определяется ожиданиями продавца и покупателя, совершившими последнюю сделку, в момент совершения сделки. В случае массового роста ожиданий желающих купить акции по данной цене становится все больше, а желающих продать - все меньше. В связи с этим цена растет до определенного равновесного уровня, когда все инвесторы, чьи ожидания превышают средний уровень, уже купили акции и владеют ими, а инвесторы с ожиданиями ниже среднего свои акции продали. Этот уровень определяется рыночной ценой акции и формируется исходя из усредненных ожиданий инвесторов - т. н. ожиданиями рынка.
На сегодняшний момент существует два основных способа оценки рыночных ожиданий.
Первый основан на опросах (действительно, почему бы просто не спросить участников рынка, чего они ждут?) - к ним, прежде всего, относятся различные PMI. Консенус-прогнозы также призваны показать ожидания рынка, однако их нужно использовать с рядом оговорок.
Во-первых, консенсус-прогнозы, автоматически рассчитываемые агентствами Bloomberg, Reuters, Интерфакс и прочими, дают равный вес всем прогнозам, включенным в консенсус. Это вносит существенные искажения в понимание рыночных ожиданий, так как инвесторы по-разному доверяют разным авторам прогнозов, сами прогнозы составлены с различной степенью проработанности и, наконец, в консенсус-прогнозе неизбежно усредняются прогнозы, опубликованные в разное время. В то же время рыночные ожидания - весьма подвижная штука, и если сегодня инвесторы в среднем ждут роста определенного актива, то уже через неделю их ожидания могут измениться на противоположные.
Во-вторых, рыночные ожидания и прогнозы аналитиков совершенно необязательно совпадают. Вернее, они совершенно точно не совпадают, однако у меня есть сомнения и в том, что консенсус-прогноз позволяет оценивать рыночные ожидания всегда с одинаковой точностью.
В-третьих, консенсус-прогноз банально отстает от рынка. К примеру, цены на нефть могут взлететь на фоне договоренностей стран о сокращении добычи, а аналитики учтут этот фактор в своих прогнозах только через несколько дней. Учитывая, что консенсус-прогноз становится актуальным только когда все аналитики обновят свои прогнозы, делаем вывод, что актуальность консенсус-прогноза равна актуальности прогноза самого медленного, ленивого и глупого аналитика.
Второй способ оценки рыночных ожиданий основан на анализе котировок на срочном рынке. Стоимость срочных контрактов (фьючерсов и опционов) вполне своевременно и точно отражает ожидания рынка по поводу роста или падения определенного актива в будущем. Важно понимать, что если рынок ожидает роста, скажем, цен на нефть, то это совершенно необязательно произойдет на практике.
Этот способ содержит свои подводные камни, но о них мы поговорим в будущих статьях.
Итак, с ожиданиями мы разобрались.
Пункт второй - что такое прогноз?
Здесь все просто. Как говорит Википедия, прогноз - это это научно обоснованное суждение о возможных состояниях объекта в будущем и (или) об альтернативных путях и сроках их осуществления.
Другими словами, автор прогноза берет некую методику (либо разрабатывает свою) и на основании неё выносит вердикт о том, что случится в будущем.
Пункт третий - как соотносить прогнозы и ожидания?
Прогноз принадлежит одному конкретному автору или группе авторов, а рыночные ожидания складываются под влиянием мнений массы людей. При этом прогнозы влияют на формирование рыночных ожиданий, но не тождественны им.
Мы в specialsituations.net при построении моделей используем рыночные ожидания относительно цен на нефть, уголь, сталь, медь и прочие товары. Другими словами, мы используем ожидания там, где 99% всех прогнозов оказываются несостоятельными. Для оценки ожиданий используем форвардную кривую (вот, например, форвардная кривая цен на нефть).
Рискуйте только тем капиталом, который готовы потерять.
specialsituations.net не связан с этим блогом и не несет ответственности за информацию, опубликованную в нем.
Другие статьи этого цикла:
1. Как формируется стоимость акций? Краткий обзор теорий оценки
3. Как прогнозируют денежные потоки? Описание процесса моделирования на примере сталелитейного предприятия.
4. Моделируем свободный денежный поток компании. Наглядная схема
5. WACC для чайников - расчет ставки дисконтирования для оценки стоимости фирмы